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740_Review_of_the_Portfolio_Theory_Application

Tagungsband der 3. Internationalen Konferenz für Wirtschaftsmanagement und Kulturindustrie 2021 (ICEMCI 2021)

Überprüfung der Anwendung der Portfoliotheorie

Yanyu Xiao1,*

1Northeastern University in Qinhuangdao

ABSTRAKT

Portfolioinvestitionen sind der Kern aller Arten von Investitionsaktivitäten auf dem Finanzmarkt, eine Investitionsentscheidung unter unsicheren Bedingungen und ein wichtiger Wirtschaftszweig. Das Portfolio ist eine gängige Möglichkeit, Risiken zu vermeiden. Unter einem Portfolio versteht man im Allgemeinen eine Kombination aus Bankeinlagen, Anleihen, Aktien, Immobilien, Edelmetallen und anderen Anlagen. Auf dem Wertpapiermarkt hat also sogar eine Anlagerichtung das Portfolioproblem, und manche Leute nennen das Portfolio derselben Anlagerichtung „diversifizierte Anlage“. Daher ist es sehr wichtig, die Anwendung der Portfoliotheorie zu studieren, zusammenzufassen und zu analysieren. Dieser Artikel untersucht die Portfoliotheorie anhand einer Literaturrecherche. Durch Konzept-, Anwendungsmodell- und Branchenanalyse wird es detailliert überprüft. Die Ergebnisse zeigen, dass das Q-Faktor-Modell und das Fama-French-5-Faktor-Modell selten in der Wertpapier-, Aktien-, Immobilien- und anderen Branchen eingesetzt werden. Die aktuelle Forschung zum CAPM-Modell ist umfangreicher als zu den beiden vorherigen Modellen, es gibt jedoch weniger Forschung zu Veränderungen abnormaler Wirtschaftsformen. Das Fazit dieser Arbeit fasst einerseits die Anlagetheorie zusammen. Andererseits legt es eine theoretische Grundlage für die Anlagepraxis.

Schlüsselwörter: Investition, Portfoliomodell, Branchenüberblick

1. EINFÜHRUNG

Auf dem heutigen Markt können die Menschen frei wählen und entsprechend ihrer eigenen Stärke und ihrem eigenen Urteilsvermögen investieren. Die Erstinvestition bedeutet, dass Investoren das Geld verwenden, um in ein bestimmtes Projekt (kommerzielles Projekt, Ingenieurprojekt, Immobilienprojekt usw.) zu investieren oder direkt ein Fabrikunternehmen aufzubauen. Bei dieser Anlageform handelt es sich um die erste typische Direktinvestition. Es handelt sich sowohl um Risikokapital als auch um Industrieinvestitionen. Heutzutage hat sich die Art der Investition verändert. Durch Kapitalbetrieb, Eigenkapitalkauf und Eigenkapitalersatz wird das Ziel der Steuerung von Projekten und Unternehmen verwirklicht. Darüber hinaus ist mit der Entstehung und Entwicklung des Kapitalmarktes eine Vielzahl von Finanzanlageprodukten entstanden. Für die breite Öffentlichkeit geht es darum, Geld in Wertpapierprodukte und Finanzprodukte zu investieren.

2. HAUPTKÖRPER

2.1 Investition

Unter Investitionen versteht man den Prozess, bei dem Länder oder Unternehmen und Einzelpersonen miteinander Vereinbarungen zu bestimmten Zwecken schließen, um die soziale Entwicklung zu fördern, gegenseitigen Nutzen zu erzielen und Gelder zu transferieren

[1]. Es ist auch das wirtschaftliche Verhalten einer bestimmten Wirtschaftseinheit, in absehbarer Zeit Einkommen oder Kapitalzuwachs zu erzielen und in einem bestimmten Zeitraum einen ausreichenden Geldbetrag oder physische Währungsäquivalente in einem bestimmten Bereich zu investieren. Es kann in eine physische Investition, eine Kapitalanlage und eine Wertpapieranlage unterteilt werden [2]. Erstere investieren mit Währungen in das Unternehmen, um durch Produktions- und Geschäftsaktivitäten einen bestimmten Gewinn zu erzielen. Letzterer nutzt die Währung, um vom Unternehmen ausgegebene Aktien und Unternehmensanleihen zu kaufen, um indirekt an der Gewinnausschüttung des Unternehmens zu partizipieren.

Es gibt viele Arten von Investitionen, wie zum Beispiel Immobilien, Anleihen, Aktien, Edelmetalle, Fonds, kurzfristige Bankfinanzprodukte, Trusts, Privatkredite und andere Formen. Da sich Investitionen ständig weiterentwickeln und weiterentwickeln, werden bei wirtschaftlichen Investitionen immer mehr Anlagemodelle eingesetzt. Beispielsweise sind das CAPM-, das Q-Faktor- und das Fama-French-5-Faktor-Modell drei sehr klassische Anlagemodelle.

*Korrespondierender Autor. E-Mail: guanghua.ren@gecacademy.cn

2.2 Modell

2.2.1 CAPM-Modell

Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) beschreibt die Beziehung zwischen systematischem Risiko und erwarteter Rendite für Vermögenswerte, insbesondere Aktien. CAPM wird im gesamten Finanzwesen häufig eingesetzt, um riskante Wertpapiere zu bewerten und angesichts des Risikos dieser Vermögenswerte und der Kapitalkosten erwartete Renditen für Vermögenswerte zu erzielen [3]. Der Hauptzweck des CAPM-Modells besteht darin, zu untersuchen, wie viel Vergütung Anleger erhalten sollten, um ein bestimmtes Risikoniveau zu kompensieren. Die Entwicklung der Kapital- und Finanzmärkte hängt von der Entwicklung des CAPM-Modells ab, das in Mikro- und Makrobereichen wie Investitionsentscheidungen und theoretischen Analysen weit verbreitet ist.

Annahmen:

    1. Alle Anleger können rechtzeitig und kostenlos ausreichende Marktinformationen erhalten.
    1. Alle Anleger sind rational.
    1. Je mehr Vermögen der Anleger hat, desto besser.
    1. Die Renditewahrscheinlichkeit von Wertpapieren folgt der Normalverteilung.
    1. Alle Anleger haben die gleichen Gewinnerwartungen.
    1. Die Transaktionskosten betragen Null.

Formel:

Ri=Rf+ (Rm-Rf) (1)

2.2.2 Q-Faktor-Modell

Das Q-Faktor-Modell umfasst vier Risikofaktoren [4]. Der erste ist der Marktfaktor, der sowohl makroökonomische als auch allgemeine Marktrisikoprämien umfasst. Der zweite ist der Größenfaktor, der die Marktkapitalisierung eines Unternehmens darstellt. Der dritte Faktor ist der Faktor. Unter Investition versteht man eher eine Investition als eine finanzielle Investition, etwa den Bau einer Fabrik oder den Kauf neuer Ausrüstung. Der letzte Faktor ist die Rentabilität. Der Gewinn ist die Buchgewinnquote, die dem Gewinn dividiert durch das Buchkapital entspricht. Um die Modelleffizienz zu testen, muss eine Fama-Macbeth-Regression durchgeführt werden, indem die Querschnittsrendite auf die Renditen der vier Faktoren zurückgeführt wird. Wenn das Modell korrekt ist, sollte die abnormale Rendite (der Schnittpunkt) statistisch Null sein. Aber selbst Null beweist nicht, dass es keine CAPM-Anomalien gibt, noch bedeutet es, dass es keinen Raum für quantitative Investitionen gibt. Die Tatsache, dass die abnormale Rendite im O-Faktor-Modell Null ist, weist darauf hin, dass es sich bei den verschiedenen abnormalen Variablen lediglich um unterschiedliche Kombinationen von Investitions- und Gewinnfaktoren handelt. Das heißt, das Q-Faktor-Modell ist empirisch sehr nützlich. Auf den heutigen Finanzmärkten wird häufig das Q-Faktor-Modell verwendet. Beispielsweise haben in den letzten Jahren mehrere große Investmentmanager wie BlackRock und State Street große Faktorinvestitionen über Exchange Traded Funds (ETFs) getätigt.

2.2.3 Fama-French 5-Faktoren-Modell

Bereits 1993 haben Fama und French ein Drei-Faktoren-Modell vorgeschlagen und argumentiert, dass die Überrenditen von Aktien gemeinsam durch Marktrisiko, Marktwertrisiko und Buchwertverhältnisrisiko erklärt werden können [5]. Später stellten sie fest, dass zusätzlich zu den oben genannten Risiken Risiken auf der Gewinn- und Investitionsebene bestehen, die auch zu Überrenditen einzelner Aktien führen können. Basierend auf dem Drei-Faktoren-Modell werden daher zwei Faktoren hinzugefügt: Rentabilitäts- und Investitionsmodell und das Fünf-Faktoren-Modell vorgeschlagen.

Fünf-Faktoren-Modell:

(2)

Dabei ist die erwartete Portfoliorendite, Rft die risikofreie Rendite, Rmt die erwartete Rendite für das Marktportfolio und (Rmt-Rft) der Risikoprämienfaktor. SMB ist ein Skalierungsfaktor, HML ist der Buchmarktwertverhältnisfaktor, RMW ist die Renditedifferenz eines Aktienportfolios mit hohem/niedrigem Gewinn. Gleichzeitig ist der CMA die Renditedifferenz bei niedrigen/hohen Reinvestitionsverhältnissen. Diese beiden Elemente beschreiben jeweils das Gewinnniveaurisiko und das Investitionsniveaurisiko (beachten Sie, dass das Investitionsniveau hier nicht das Investitionsniveau des Sekundärmarktes ist, sondern umgangssprachlich als die Fähigkeit von Unternehmen interpretiert werden kann, die Reproduktion zu erweitern). Ähnlich wie beim Drei-Faktoren-Ansatz erfolgt die Parameterschätzungsmethode immer noch durch multivariate lineare Regression. Hier liegt ein ungeklärter Mehrgewinn im Fünf-Faktoren-Modell vor.

2.3 Branchenüberblick

2.3.1 Anwendung des CAPM-Modells in verschiedenen Branchen

Das CAPM-Modell war Vorreiter bei der quantitativen Modellierung der Renditerisiken finanzieller Vermögenswerte. In verschiedenen Branchen ist das CAPM-Modell ebenfalls weit verbreitet. Im Aktienmarkt wählte Wang beispielsweise die Börsendaten von Shanghai, China, nach der Finanzkrise 2008 aus und testete mithilfe von Definition und Schnittstellenregression die Fähigkeit des CAPM-Modells, den Markt zu interpretieren. Er glaubte, dass das CAPM-Modell verwendet werden könnte, um die Renditen einzelner Aktien mit den Marktrenditen zu verknüpfen. Es stellt auch einen wichtigen Indikator dar, um den Grad der Aktienvolatilität zu messen. Die Schlussfolgerung ist die gleiche wie bei den meisten Wissenschaftlern. Das CAPM-Modell ist in der nicht gültig

Chinesischer Markt [6]. Basierend auf dem CAPM-Modell analysierte wu & Jia 50 Aktien in den 50 Sektoren der Shanghai Stock Exchange als Beispieldaten und testete mithilfe von Zeitreihenanalysen und querschnittlichen Regressionsmethoden der kleinsten Quadrate, ob systemische Risiken Auswirkungen auf einzelne Aktien haben. Letztendlich kommt man zu dem Schluss, dass nicht-systematisches Risiko einen größeren Einfluss auf die Aktienrenditen hat und die Beziehung zwischen systemischem Risiko und Anlagerendite nicht dem CAPM-Modell entspricht und zeigt, dass die Einrichtung von Anlageportfolios den Effekt einer Streuung nicht-systematischer Risiken erzielen kann [7]. Auf dem Wertpapiermarkt vergleicht Gao die Annahmen des CAPM-Modells mit dem Wertpapiermarkt meines Landes. Zunächst analysiert er die Gründe, warum die Anwendung von CAPM auf dem Wertpapiermarkt meines Landes nicht ideal ist; Zweitens schlägt er zwei Aspekte vor: die Überarbeitung des Modells und die Verbesserung des Wertpapiermarktes. Die Methode passt sich Theorie und Praxis an; Abschließend fasst dieses Papier die empirische Forschung und Verbesserungsrichtung auf dem Wertpapiermarkt meines Landes zusammen [8]. Auf dem Immobilienmarkt führte Wang mithilfe der Statistiksoftware Eviews eine lineare Regression der gesammelten Bestandsdaten auf der Grundlage relevanter Machbarkeitstests der Bestandsdaten börsennotierter Immobilienunternehmen in meinem Land durch und ermittelte die Existenz einer Beziehung zwischen der Aktienrendite des Immobilienunternehmens und der Marktrendite. Ein gewisser Grad an positiver linearer Korrelation und der -Wert können die Veränderungen der Aktienrenditen bis zu einem gewissen Grad besser erklären [9]. Chen wählte 80 Aktien im A-Aktien-Immobiliensektor von Shanghai und Shenzhen aus den Jahren 2015 bis 2017 als Forschungsobjekte aus und nutzte die dreistufige Regressionsmethode von Fama & MacBeth (1973), um die Anwendbarkeit des CAPMP-Modells zu testen. Abschließend wurde bestätigt, dass die Aktien des Immobiliensektors hohe systemische Risiken aufweisen. Der Markt schwankt stark; Zweitens sind die Rendite der Immobilienaktien und der Beta-Koeffizient grundsätzlich linear miteinander verbunden, aber der Beta-Koeffizient ist negativ, was nicht den Gesetzen des Kapitalmarktes entspricht; Schließlich schwanken Immobilienaktien nicht nur stark im Beta-Wert einzelner Aktien, sondern auch im Anlageportfolio. Auch der -Koeffizient ist äußerst instabil. Daher ist das CAPM-Modell auf dem chinesischen Immobilienaktienmarkt nicht anwendbar [10].

Darüber hinaus haben viele Wissenschaftler eine eingehendere Forschung zum CAPM-Modell in verschiedenen Branchen wie der Medizinbranche, der Industrie und dem Tourismus durchgeführt. Daraus lässt sich erkennen, dass das CAPM-Modell weit verbreitet ist.

2.3.2 Anwendung des Q-Faktor-Modells in verschiedenen Branchen

Für die abnormalen Phänomene am Aktienmarkt vergleichen Fang und Meng die Preissetzungskraft des qfactor-Modells und des Fama&French-Modells, indem sie die Fähigkeit des Modells untersuchen, Marktanomalien zu erklären. Die empirischen Forschungsergebnisse zeigen, dass das Q-Faktor-Modell und das Fama&French 5-Faktor-Modell ihre eigenen Stärken bei der Interpretation von Marktanomalien haben. Im Allgemeinen hat sich jedoch die Fähigkeit des Q-Faktor-Modells, bestimmte Marktanomalien zu erklären, im Vergleich zum 3-Faktor-Modell von Fama&French und zum 5-Faktor-Modell von Fama&French verbessert: die Auswirkung des Beta-Werts, die Auswirkung einer umfassenden Aktienemission und die Auswirkung aufgelaufener Gewinne. , Momentum-Effekt, B/M-Effekt und Investitionseffekt sind stärker als beim Fama&French-3-Faktor-Modell; Das Q-Faktor-Modell umfasst die vier Marktanomalien Volatilitätseffekt, aufgelaufener Gewinneffekt, B/M-Effekt und Investitionseffekt. Infolgedessen ist die Leistung besser als beim 5-Faktor-Modell von Fama & French [11]. Im Hinblick auf die langfristigen Risiken des Marktes bezieht Wu Produktivitätsrisiken in das investitionsbasierte Q-Faktor-Modell ein. Und ist der Ansicht, dass Produktivitätsrisikofaktoren die Querschnittsrenditen des Hauptportfolios weitgehend zusammenfassen, wobei die Volatilität im Zeitverlauf eine wichtige Rolle spielt. Verglichen mit dem Fama-French-Faktormodell, dem Vier-Faktoren-Modell von Carhart (1997) und dem Fünf-Faktoren-Modell von Hou, Mo, B/M-Portfolios der Größen 25 und 160 Anlageportfolios weisen eine Renditeänderung von etwa 75 % auf, was dem Fama-French-Faktormodell ähnelt. Daher könnte das Risiko eines Produktivitätswachstums eine der potenziellen Triebkräfte für investitionsbasierte Faktormodelle sein [12]. In Bezug auf die durchschnittliche Marktrendite wiesen Hou, Mo, Das Q-Faktor-Modell und der erwartete Wachstumsfaktor zeigen im Querschnitt eine starke Erklärungskraft und sind dem 6-Faktor-Modell von Fama & French überlegen [13].

2.3.3 Fama&French 5-Faktoren-Modell

Vom CAPM-Modell über das APT-Modell und das Fama&French-Drei-Faktor-Modell bis hin zum späteren Fama&French-Fünf-Faktor-Modell hat sich das Preismodell nach und nach perfektioniert. Auch in der heutigen Wissenschaft wird die Forschung zum Fama&French 5-Faktoren-Modell immer gründlicher.

In Bezug auf den chinesischen Aktienmarkt haben Li, Yang, Feng und Jing von Juli 1994 bis August 2015 an der A-Aktie notierte Unternehmen als Stichprobe genommen und die Anwendung des Fünf-Faktoren-Modells in verschiedenen Perioden des chinesischen Aktienmarkts untersucht und sind zu folgenden Schlussfolgerungen gekommen: Maßstab, Der Buch-zu-Marktwert-Verhältnis-Effekt ist signifikant. Die Auswirkungen auf die Rentabilität und den Anlagestil sind nach Anpassung durch das 3-Faktor-Modell von Fama&French immer noch erheblich, es gibt jedoch keinen signifikanten Momentum- oder Umkehreffekt; die Fama&French 5-

Das Faktormodell hat eine sehr starke Erklärungskraft, die stärker ist als CAPM, Fama&French. Das 3-Faktor-Modell und das Carhart-Vier-Faktor-Modell schnitten besser ab; Vor der Aktienreform nahm das Marktrisiko eine dominierende Stellung ein und die Faktoren Rentabilität, Anlagestil und Momentum waren „redundant“. Nach der Aktienreform ist die Risikoprämie dieser drei Faktoren erheblich; nach der Aktienreform hat das Fama&French Das 5-Faktor-Modell hat nach Anpassung immer noch einen deutlichen Umkehreffekt; Die Differenz zwischen der tatsächlichen Rendite und der erwarteten Rendite nach der Aktienreform liegt näher bei 0 und der Markt ist tendenziell effizienter [14]. Liu nutzte das 5-Faktoren-Modell von Fama&French, um eine Regression durchzuführen, um die Anwendbarkeit des Modells auf dem A-Aktienmarkt meines Landes und die Erklärungskraft verschiedener Faktoren für Überschussrenditen zu überprüfen. Durch empirische Tests können folgende Schlussfolgerungen gezogen werden: Das 5-Faktor-Modell von Fama&French gilt für den A-Aktienmarkt meines Landes. Der Skalierungsfaktor und der orthogonalisierte Gewinnfaktor sind von großer Bedeutung und haben eine starke Erklärungskraft für die Erklärung der Überrenditen auf dem Ashare-Markt meines Landes. Der Wertfaktor spielt auf dem A-Aktienmarkt meines Landes keine Rolle. Dennoch wirkt sich dies negativ auf die Erträge des Unternehmens aus, da das Verhältnis von Buchwert zu Marktwert niedrig ist. Es korreliert positiv mit dem hohen Book-to-Market-Value-Verhältnis und der Rendite ertragsstarker Unternehmen. Der Gesamtinvestitionsfaktor ist nicht signifikant, hat aber Erklärungskraft für die Überrenditen kleiner Unternehmen mit hohen Investitionswachstumsraten. Und stellte fest, dass das 5-Faktor-Modell von Fama&French für verschiedene Marktsegmente in meinem Land nicht geeignet ist. In jeder Aktienbranche ist der Skalenfaktor signifikant, was auf einen signifikanten Skaleneffekt in jeder Branche in unserem Land hinweist. Der Wertfaktor ist nicht sehr wichtig, korreliert jedoch positiv mit der Überrendite in mehreren wichtigen Branchen. Gewinnfaktoren haben in den meisten Branchen eine positive Bedeutung, was die positive Korrelation zwischen Rentabilität und Aktienrenditen beweist. Auch Investitionsfaktoren sind in den meisten Branchen positiv bedeutsam, was darauf hindeutet, dass Unternehmen mit geringerem Investitionsniveau höhere Überrenditen erzielen werden [15].

Auf dem Wertpapiermarkt unterteilt Gao&Zhang den Testzeitraum nach verschiedenen Märkten und wählt das Aktienportfolio von China Shanghai und Shenzhen aus; Die Ergebnisse zeigen, dass die Rendite des nach dem 5-Faktoren-Modell von Fama&French erstellten Portfolios und seine Robustheit von der Marktstimmung beeinflusst werden, während die stabile mittlere Kovarianzmatrix die Volatilität der Portfoliorenditen verringern kann. Dennoch ist der Effekt in Zeiten hoher Marktstimmung nicht offensichtlich [16].

Auf dem Handelszirkulationsmarkt testete Liu die Anwendbarkeit des 5-Faktor-Modells von Fama&French bei der Aktienanalyse börsennotierter Unternehmen im Handelskreislauf meines Landes. Die Ergebnisse zeigen, dass das 5-Faktoren-Modell von Fama&French bei der Analyse der Aktien börsennotierter Unternehmen im Handels- und Handelssektor meines Landes anwendbar ist

Verkehr. Nach der Anpassung der Risikoprämie ist der CMA-Faktor im Fünf-Faktoren-Modell nicht mehr redundant, da er den Einfluss anderer Faktoren kontrolliert. Es erklärt gut die Veränderungen in der Rendite der Aktien börsennotierter Unternehmen im Handelsumlauf [17].

3. SCHLUSSFOLGERUNG

Durch eine Zusammenfassung der bisherigen Literatur wird festgestellt, dass das CAPM-Modell auf den aktuellen chinesischen Aktien-, Wertpapier- und anderen Märkten nicht mehr vollständig anwendbar ist. Bis jedoch ein vollständiges Preisanalysemodell vorliegt, ist CAPM immer noch ein wichtiges Instrument im Bereich des Finanzmanagements. Q-Faktor-Modell und das Fama&French 5-Faktor-Modell.

Unter den drei Modellen ist das CAPM-Modell offensichtlich tiefergehender und umfassender als das Q-Faktor-Modell und das Fama&French-5-Faktor-Modell, und auch die Anwendung und Forschung in allen Lebensbereichen ist tiefgreifender. Das CAPM-Modell verfügt über ein solides mathematisches Fundament und ist unter theoretischen Bedingungen leicht umsetzbar. Bei der tatsächlichen Langzeitanwendung gibt es jedoch offensichtlichere Mängel. Für das Q-Faktor-Modell und das Fama&French-5-Faktor-Modell liegt der Hauptforschungsbereich weiterhin im Finanzbereich. Für andere Branchen, beispielsweise die Medizin- und Industriebranche, muss relativ wenig Fachliteratur untersucht werden.

Daher können sich künftige Untersuchungen zum Q-Faktor-Modell und zum Fama&French-5-Faktor-Modell auf die Erforschung der Anwendung anderer Finanzbranchen als der Aktien- und Wertpapierbranche oder sogar auf die Anwendung der Industrie, der Medizinbranche und der Immobilienbranche konzentrieren. Die Forschung zum CAPM-Modell kann sich auf die Untersuchung von Veränderungen vor und nach COVID-19 konzentrieren.

REFERENZEN

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